贵金属行业掘“金”系列（六）：当我们交易金银比时，交易的是什么？

今天分享的是行业报告：《贵金属行业掘“金”系列（六）：当我们交易金银比时，交易的是什么？》

（内容出品方：国金证券）

报告共计：32页

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观点

（1）当我们交易金银比时，交易的是什么？

金银比=黄金价格/白银价格，由于黄金金融属性强而商品属性弱，白银兼具商品属性与金融属性，因此金银比可以看 做剔除了金融属性的、具备商品属性的指标。

白银的金融属性定价以黄金为锚，商品属性在供需层面体现为工业需求和投资性需求。我们认为：

①金银比修复之前白银供需基本面需要逐步好转，即从供需过剩逐步转向平衡甚至短缺，同时伴随白银库存逐步下降。

②金银比的修复需要通过黄金价格的快速上涨激发白银价格拉升。

③金银比的修复需要意外的刺激因素，但这种外部因素难以预测，因此虽然修复的过程是确定的，但是发生的时点更 多取决于市场投资者的情绪。

④当白银的投资需求被上述外部因素激发时，白银价格涨幅超过黄金，才能看到金银比的持续修复。若未能激发较强 的投资需求，白银价格仅会表现为短期内小幅上涨和回落。

⑤白银投资需求的激发需要逐步积累。伴随多次的短期上涨和下跌，白银价格中枢逐步抬升，叠加供需基本面好转， 可能会出现金银比的修复。

短期金银比修复条件不充分。当前黄金价格未有快速上涨，白银交易所库存小幅下降，白银 ETF 持仓需求下降而期货 持仓增长。总体来看，当前金银比修复条件尚不充分。

黄金主升浪或将成为激发白银投资需求的触发因素。我们预计美联储正式释放降息信号（降低除联邦基金目标利率外 的其他货币政策工具利率）后，黄金价格将迎来主升浪，届时或将成为白银价格快速上涨的触发因素。

（2）美国通胀及就业市场韧性仍存，美联储打击过早降息预期，OIS隐含利率曲线回升

美国 1 月 CPI 同比 3.1%，高于预期的 2.9%，低于前值的 3.4%，核心 CPI 同比 3.9%，高于预期的 3.7%，维持前值不 变。美国 1 月新增非农就业人数 35.3 万人，高于预期的 18.7 万人，高于前值的 33.3万人。

鲍威尔在美联储 1 月 FOMC 会议发布会上对市场的 3 月降息预期进行反击，美国 1 月非农及 CPI 数据均超市场预期， 市场降息预期回落，驱动 OIS 隐含利率曲线明显上移。当前 Fed Watch 工具显示 2024 年 3 月、5 月维持联邦基金目 标利率不变的概率分别为 90%和 62.3%，市场定价 2024 年 6 月开始降息，降息 25BP概率为 52.6%，较此前有所推迟。

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