国元证券 ‖ “铝”战“铝”捷，该如何投资？

一、铝的定义

铝是重要的有色金属和工业基础原料之一，市场需求量巨大，但原铝生产却消耗大量的电力、煤炭等资源，同时产生明显的污染和二氧化碳排放。再生铝产业具有节约资源，节约能源和保护环境的优势，是铝工业可持续发展的重要途径，其产业的健康发展对于我国建设生态文明、推动绿色发展有重大的战略意义。

近期，受能源价格上涨，欧洲电解铝厂商减产；国内限电政策，导致生产企业受阻等因素影响，铝制品公司天山铝业、中国铝业，云铝股份等股走势较强。业内普遍认为未来铝制品价格有成本支撑，下游需求受新能源车及经济复苏等因素影响，铝价有望走强。

(数据来源国元领航金融终端)

二、铝加工产业链介绍

铝加工，将原材料电解铝通过熔铸、轧制、挤压和表面处理等工艺和流程，生产出铝型材、管材、棒材等挤压材，板、带、箔等平轧材以及铸造材等各类铝材。

1、铝材

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我国铝加工行业面临着政策逐渐趋严、盈利能力下降和贸易摩擦不断等问题，随着国家对铝加工行业供给侧结构性改革，铝加工业技术进步，铝冶炼行业向高质量发展。截至2021年底中国铝材产量达6105万吨，同比增长5.6%。

2、市场占比

从中国铝材的结构看，铝型材的比例最高，为53%，随后依次是铝板带、箔材，分别为30%、10%。

铝型材

铝型材主要应用于建筑领域和工业领域，可分为建筑型材和工业型材两大类。建筑型材主要用于建筑及房地产业，在建筑铝型材的分品种消费领域中，铝合金门、窗、幕墙型材又占其中的主体。工业铝型材主要应用于交通运输、机电设备、耐用品、电子电器四个领域。

铝板带

随着交通运输、建筑等下游行业的蓬勃发展，我国铝加工行业的市场规模快速增长，2017年我国铝板带总产量约1140万吨，2020年总产量为1190万吨，年均复合增长率为1.44%。预计2022年我国铝板带产量将达1230万吨。

铝箔

铝箔产量由2017年365万吨增至2020年415万吨，年均复合增长率为2.53%。中商产业研究院预测，2022年我国铝箔产量可达457万吨。

铝箔主要应用绿色包装、家用、家电、电子通讯、交通运输、印刷、化工、建材、装饰等行业，是一项重要的工业原材料。2022年上半年，我国包装箔、电子箔和电池箔近期需求旺盛，电池铝箔供不应求。在电池铝箔需求高增的情况下，企业纷纷切入赛道或进行扩产。

根据中国有色金属加工工业协会统计，2021年我国包装领域占比最大，达到全部铝箔的52%，其次是空调箔，占比22%。详细来看，包装及容器箱产量为235万吨，同比增长9.3%；空调箔产量为100万吨，同比增长5.3%；电子箔产量为11万吨，同比增长10%；电池箔产量为14万吨，同比增长100%，增长速度最快，可谓供不应求，市场空间巨大。

三、铝制品行业现状及前景分析

1、铝加工行业整体集中度较低，但2016-2020年铝加工行业CR6一直呈增长趋势，从2016年的10.98%增长至2020年的14.42%。供应端不确定性仍存，低库存支撑下预计铝价延续高位。1）供给端，国家“碳中和”的战略持续推进，能耗双控政策下，叠加疫情存在反复的风险，电解铝企业生产的稳定性仍存在不确定性；海外方面，俄乌局势或进一步抬升欧洲电力价格，进而传导到电解铝的供给，而俄乌带来的出口受限或将增大欧洲与俄罗斯铝厂进一步减产、停产的可能性。2）需求端，美联储开启加息缩表周期，我们判断传统领域需求具备边际走弱的可能性，同时新能源领域用铝需求短期内难以弥补地产走弱带来的需求减缓，而“稳增长”政策对实际需求的传导仍需时间，但考虑到电解铝新增供给难见弹性，低库存将对铝价形成较好支撑，预计22年铝价仍将延续高位。

2、从细分领域来看，铝制品在新能源相关产业链增速最快，其中电池箔2021年产量为14万吨，同比增长100%，电池箔主要在锂电池的正极、钠电池的正负极用作集流体，对电池性能有重要影响。锂离子电池的内阻直接影响电池的可靠性和循环寿命。另外铝塑膜是一种由铝箔、尼龙、聚合物材料压合粘结而成的膜材，是技术难度最高的锂电池材料领域，对原材料和生产工艺都有严苛要求。铝塑膜的阻隔能力、耐穿刺能力、电解液稳定性、耐高温性和绝缘性影响着锂离子电池的使用性能。出于安全性考量，电池厂商对铝塑膜供应商的验证要求成为行业壁垒之一。我国铝塑膜行业市场规模呈上升趋势，预计未来受下游锂电池需求带动影响，2021-2025年将以年均复合增长率16.09%的速度增长。

四、相关上市公司

鼎胜新材：行业绝对龙头，是业内唯一可以通过转产快速扩产的公司，今年全球市占率 40%左右。预计公司22年电 池箔出货量12万吨，同比翻倍以上增长。

东阳光：公司从传统铝箔加工逐步向电子新材料、合金材料领域发展，重点突破了化成箔的核心技术，逐步建立了“电子光箔-电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）-铝电解电容器”为一体的电子新材料产业链。2021年东阳光主营产品有电极箔、空调波、化工产品等，其中电极箔占比最大为23.93%，空调箔其次占22.48%。

紫江企业：公司的铝塑膜在PA/AL剥离强度、AL/PP剥离强度、热封强度、成型性、耐电解液性能五项核心指标上均达到国际产品水平，打破了国外企业技术垄断。2020年紫江企业拟将专注铝塑膜业务的子公司紫江新材料分拆上市至科创板，目前仍在进行中。

道明光学：2017年拓展业务领域至铝塑膜，拥有多个生产基地，其中铝塑膜由道明光电基地生产，产能达到1500万平方米。道明光学采用干法制备铝塑膜，2019年与天津力神达成合作，公司铝塑膜产品得到国内电池企业的认可。产品性能优异，具有卓越的耐电解液腐蚀性，同时旗下产品在热封性方面无论是侧封、顶封、注液后封口性能均达到或超过同行水平。

来源：国元证券

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责任编辑 - 李东林

校对 - 邱杨 胡淑媛

审稿 - 王正超

核发 - 查琦 周伟